一天了解一家医药公司——倍特药业：从IPO撤回、警示函到集采与研发转型

一天了解一家医药公司

倍特药业

成都高新区走出的百强药企，与它倒下的最后一米

“部分销售推广活动未真实开展”——2022年那张警示函，让这家过会的药企止步于上市前夜

2022年1月11日，中国证监会发布公告，终止成都倍特药业股份有限公司的发行注册程序。

原因不是被否，而是公司自己撤了。四天前，也就是1月4日，倍特药业与保荐机构华泰联合证券主动提交了撤回申请。此时距它在创业板上市委过会，已经过去整整一年零二十五天。

一年前的2020年12月17日，它曾是成都高新区当年第八家过会的企业，被当地媒体称为“夫妻档闯关创业板”的样本。从受理到过会只用了五个多月，走得顺风顺水。倒下的位置，距敲钟只差一步。

一家营收从11亿做到37亿、覆盖四百多个批文、连续多年入选中国医药工业百强的四川药企，为什么在终点线前转身？答案藏在它最依赖的那套打法里——也藏在它过去十年拼命想摆脱的那个标签里。

【壹】

1995：“倍特”这个名字，来自成都高新区

在成都，叫“倍特”的公司有一串：倍特期货、倍特厨柜、倍特建设、倍特建安、倍特资管、倍特建材、倍特投资、倍特租赁。它们的实控人，大多是成都高新区财政金融局。

倍特药业也曾是其中一员，身上流淌过官方的血脉。招股书显示，它原为上市公司高新发展（000628.SZ）的下属子公司。高新发展成立于1992年，前身正是成都倍特发展集团股份有限公司，1996年11月18日在深交所上市，股票简称一度就叫“倍特高新”，至今仍是成都高新区管委会实际控制的唯一上市融资平台。

倍特药业本身成立于1995年，最初就在这一体系内。变化的节点是2012年至2013年——它被四川方向药业收购，正式脱离国资体系，落进了一个叫苏忠海的人手里。

这件事的意义在于：一家“根正苗红”的区属企业，在成立十七年后变成了纯民营药企。此后它的发展节奏，几乎完全由一个人的风格决定——快、狠、善于捕捉规则的缝隙。

【贰】

苏忠海：三次收购与一笔8.66亿元的交易

在入主倍特药业之前，苏忠海不算公众人物，但他在资本市场上的手法相当老练。

2007年，时年34岁的他筹资数千万元收购四川方向药业——这家公司后来成为倍特药业的控股股东。据媒体报道，这笔资金系从银行运作而来。2009年，他又通过四川方向药业拿下河北地方药企新张药股份有限公司。

真正让他走到聚光灯下的，是2012年的一笔交易。当年1月至8月，苏忠海及其一致行动人以约2000万元收购河北大安制药100%股权，并完成1.23亿元增资；同年9月，即以5.29亿元向刚上市两年的沃森生物转让55%股权；次年6月，再以3.37亿元转让另外35%股权。

一年左右时间，约1.43亿元的投入，换回8.66亿元的收益。而大安制药在2009至2012年间持续亏损，2011、2012年营收为零，净资产分别为-1.53亿元和-1.37亿元。

这笔交易在当时引发巨大争议。后来沃森生物在2014年与2016年两度将大安制药股权转出，考虑增资成本后浮盈仅约6000万元。谁在这笔交易中获利，线索清晰。

“从收购大安制药再到出手沃森生物，7亿资金到手后，苏忠海开始运作手头的新资产——倍特药业。”——当时媒体的梳理

2012年，他通过四川方向药业收购成都倍特药业；2017年启动上市筹备；2018年完成对方向药业的全部收购；2019年完成股份制改造。到招股书披露时，四川方向药业持有倍特药业77.72%股权，苏忠海配偶吴亚伟直接持股4.10%，夫妻二人合计约80%，构成共同实际控制。

必须说明的是，上述收购与转让均按当时公开披露的信息陈述，未见监管对其作出违法认定；但这一系列操作所呈现的风格，确实为后来的故事埋下了伏笔。

【叁】

从11亿到37亿：一条陡峭的增长曲线

被收购后的倍特药业，增长快得惊人。

2017年至2019年，营业收入分别为11.25亿元、25.31亿元、32.36亿元；2020年全年约37.38亿元，同比增长15.49%。三年翻了三倍多。

支撑这条曲线的，是一批毛利率高到令人侧目的品种。2020年前三季度，公司录得毛利20.8亿元，其中抗感染类贡献40.77%，心血管系统类18.59%，血液和造血系统类9.96%，生殖系统类8.87%。

细看单品，数字更扎眼。用于治疗产后出血的马来酸麦角新碱，平均单位成本0.87元，平均单位价格161.45元，毛利率99.46%，单品带来约1.6亿元毛利润；心血管类的去乙酰毛花苷注射液毛利率约97.49%；血液及造血系统类的氨基己酸氯化钠、维生素K1注射液毛利率分别为96.17%和94.11%。

这些多是临床必需、竞争格局稳定、单价不高的老药。它们的定价空间，来自一段特殊的历史窗口——在一致性评价与集采全面铺开之前，这类品种的价格体系尚未被重估。倍特药业的敏锐之处，在于很早就把这些分散的小品种整合进自己的生产与销售体系。

“公司对药改形势的判断很准，抓住市场，先活下去，同时也在加大研发投入。”——倍特药业市场准入部负责人谈4+7集采

与此同时，它也在搭骨架。2013年成立首个自主研发机构药物研究院；2014年建成双流综合制剂生产基地；2015年建成原料药基地四川仁安药业；2016年成立南京新药研究院；2017年收购海南利能康泰并更名海南倍特药业；2019年完成股改。一条从中间体、原料药到制剂的一体化链条初步成形。

【肆】

57%的销售费用率与那张警示函

问题恰恰出在“快”字上。

2017年至2020年前三季度，倍特药业的销售费用分别为4.17亿元、13.87亿元、18.34亿元和14.84亿元。2018年一年激增232.73%，当年的销售费用甚至比公司上一年的总营收还多出两个亿。可追溯的33个月内，累计销售费用达47.09亿元，约为同期收入的57%。

同期A股220家制药企业的平均销售费用率约为29.92%，中位数28.42%。换句话说，倍特药业是行业均值的约两倍。

其中九成流向业务推广：2017至2020年前三季度，业务推广费分别为3.51亿元、12.75亿元、17.08亿元和13.75亿元，占销售费用的84.23%、91.92%、93.11%、92.66%。这些钱主要用于学术推广、市场调研与信息收集、渠道建设三部分。

高投入的另一面是利润的起伏。2017至2019年扣非归母净利润为1.40亿元、2.79亿元、1.73亿元，2020年进一步下滑至约1.34亿元，同比降幅22.71%。营收三年翻三倍，利润却在原地打转——这个背离，监管不可能看不见。

上会时，创业板上市委的提问相当直接：多个药品中标带量采购后价格大幅下降，“两票制”与集采的持续推进对持续经营能力有何影响；报告期内业务推广费用大幅增长、合作推广服务商数量众多，合理性何在。

更重的锤子落在九个月后。2022年10月14日，证监会对倍特药业出具警示函，认定其在IPO过程中“存在部分业务推广费原始凭证异常，事后补充业务推广费原始凭证或替换、移除异常原始凭证，部分销售推广活动未真实开展，对保存大量推广服务商公章扫描件的原因无法提供合理解释，业务推广费相关内部控制不健全等问题”。10月31日，保荐机构华泰联合证券及保荐代表人丁明明、郑明欣也一并收到警示函。

一家药企IPO折戟的原因有很多，被证监会以这样具体的措辞点出“活动未真实开展”，并不多见。

【伍】

集采：既是绞索，也是入场券

对倍特药业这样以仿制药为主的公司，集采是最无法回避的变量。

它的态度从一开始就相当务实。2018年首批“4+7”带量采购，倍特药业中选两个药品：富马酸替诺福韦二吡呋酯片报价最低，较此前市场价下降96.14%；另一个是常用于呼吸道感染治疗的头孢呋辛酯片。

“降价96%”听起来惨烈，但换来的是确定的量。此后，公司几乎逢采必参：海南倍特药业累计已有52个品种在国家组织药品集采中中选，其中第十批国采有15个药品中选；第十一批集采公司有9个产品中选，含富马酸福莫特罗吸入溶液、钆布醇注射液、罗沙司他胶囊等7个近两年获批的“光脚产品”；2026年7月开标的第十二批集采，倍特药业又有10余个产品拟中选。

“薄利多销。”——中选药企在2025年12月国家医保局集采座谈会上的一致表述

2025年12月，国家医保局召开医药集中带量采购座谈会，就集采药品质量保障与行业创新发展听取意见，倍特药业与齐鲁制药、石药集团、科伦药业、甘李药业等企业负责人一同参加。能被请去谈，本身就说明它已是集采体系里的重要供应商。

代价同样真实：公司的过评品种越多，被纳入集采的品种就越多，原有的高毛利结构必然被持续稀释。截至2025年11月28日，倍特药业过评或视同过评的产品已达175个。这是一条无法回头的路——要么靠规模摊薄成本活下来，要么在价格战中被挤出牌桌。

【陆】

55亿之后：把钱投进实验室

撤回IPO之后，这家公司没有停下。

第三方平台数据显示，倍特药业2024年整体营业收入约55.30亿元，是西南地区规模靠前的民营药企。2025年度中国医药工业主营业务收入前100位企业榜单中，它位列第73位（2022年曾为第52位）。

更值得注意的是一个反差。在上述百强榜的配套统计中，2025年前100位企业平均研发费用8.4亿元，研发投入强度从8.2%提升至8.4%。

换句话说，这家曾因销售费用问题被警示的企业，如今在头部药企里是研发投入强度最高的几家之一。这个转变是否彻底，外界无法验证——它不是上市公司，没有季度财报需要披露。但从产品线看，投入的痕迹是实的。

截至2026年7月，公司已有约400个产品获批上市（化学药与中成药，不含原料药）。2021年至2025年，新品获批数量分别为13个、16个、22个、34个和35个，节奏逐年加快；2026年到7月初，又累计有22个仿制药新品获批。另有62个仿制药新品报产在审，其中6个有望冲击国内首仿。

几个大单品已经跑出来：吸入用布地奈德混悬液2025年销售额高达10亿元，让倍特药业跻身阻塞性气管疾病用药市场的集团前五；头孢克肟分散片与注射用苯唑西林钠销售额均超过2亿元，公司位列全身用抗细菌药市场集团前五；碘普罗胺注射液销售额达7000万元级别，在造影剂市场升至集团第十一位。

新药管线的厚度也在增加：26款新药在推进，包括1个中药新药、16个化药新药、9个生物药新药。其中生物药3.3类的司美格鲁肽注射液与中药3.1类的清肺颗粒已申报上市；1类新药BT-114143注射液、BPR-101胶囊、注射用HC010进入II期临床。2026年，SNH-118110软胶囊启动RET异常晚期实体瘤I期临床，BPR-30160639注射液获批临床用于慢性乙型肝炎。

支撑这套打法的，是它花了十年搭起来的一体化产业链。原料药端有四川仁安药业、四川仁宁药业高端化学原料药项目；制剂端有成都双流、海南海口、四川泸州等多个生产基地；研发端则分散在成都、南京、上海、杭州四地。中间体、原料药、制剂打通之后，它既能自己配套集采品种的成本，也能在原料涨价或供应紧张时保持出货稳定——这正是石药集团在第十批集采中能以8个最低价中选的底气所在。

版图上，它已经铺到了吸入制剂（四川普锐特）、小分子创新药（赛诺哈勃药业）、生物药（上海宏成、成都倍特生物制药）、核药（2023年收购成都欣科医药）、小核酸与RDC等方向。2024年收购香港美亚制药厂，是它国际化的第一颗棋子。

【柒】

未上市的代价与还没补完的课

倍特药业至今不是上市公司。

这有好处：不必为季度业绩波动向市场解释，可以承受更长的投入周期，也不必承担股价压力。2025年度中国医药工业百强的入围门槛是30.0亿元，倍特药业以第73位入选，规模上完全够得着上市标准。

代价同样清楚。最直接的，是不透明带来的信任赤字——外界只能从招股书、第三方数据平台与行业榜单里拼凑它的经营状况，无法像上市公司那样持续核验。这也意味着，历史上那次“内控不健全”的认定，缺少一份公开的、可持续追踪的整改证明。

2026年的两则消息，提醒人们这家公司的合规课还没补完。7月，国家税务总局广西壮族自治区税务局发布公告，披露南宁市一家市场营销服务公司在无实际经营服务、不具备服务能力的前提下，2021年为国内5家药企开具84份增值税普通发票被定性为虚开，价税合计733.8万元；据四川当地媒体报道，成都倍特药业为五家涉案药企之一，涉及虚开发票12份、价税合计99.93万元。

7月28日，山东省药品监督管理局发布年度第一期药品质量抽检通告，3批次不符合规定药品中有2批次均为海南倍特药业生产的奥扎格雷钠注射液，不符合规定项目同为“可见异物”。海南倍特由成都倍特药业100%持股，注册资本2亿元。

两个事件的金额与影响都不算大，但它们指向的正是当年那张警示函所提的问题：内控与质量体系，是这家公司最需要长期修补的地方。

此外，公司近期的公开动作显示它仍在积极融入政策体系：2026年6月与8月，倍特药业分别受邀参加成都市加快建设全国先进制造业基地大会与国家医保局推动“十五五”医药产业高质量发展座谈会；海南省委书记冯飞于8月莅临海南倍特药业第三生产区调研自贸港生物医药产业。董事长苏忠海仍亲自主导研发创新方向的对外汇报。

【结语】

从高新区到百强：一条更长的路

回望倍特药业三十余年，它的故事其实分成了两段。

第一段是2012到2021年。一个擅长资本运作的实控人，接手一家区属药厂，用高费用驱动的营销把营收从11亿推到37亿，一路走到IPO门口，然后在最后一米处被自己的推广费绊倒。这一段的高光与代价同样醒目。

第二段从2022年开始。撤材料、收警示函、闷头做产品——四年下来，产品批文从一百多个增至约四百个，年度新品获批从13个涨到35个，集采中选品种累计超过五十个，研发投入强度进入百强前三。这一段没有敲钟，也没有头条，但扎实得多。

对一家仿制药企而言，真正的分水岭从来不是能不能上市，而是当集采把价格压到地板上时，你手里还有没有别人做不出来的东西。倍特药业的答案是吸入制剂、核药、司美格鲁肽生物类似药和26款在研新药——这些都需要时间，也都还没到兑现期。

它现在缺的不是速度，而是一份经得起追问的透明度。那张警示函已经过去四年，市场仍在等一个公开的答复。

附：关键数据速览

— END —

本文为“一天了解一家医药公司”系列文章

数据截至2026年9月 | 仅供参考，不构成投资建议